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西北工业大学管理学院；新时代企业高质量发展研究中心

宋昊静 贾明

近日，江苏徐州“丰县生育八孩女子”事件引起社会高度关注，这一事件影响十分恶劣，教训极其惨痛，不仅给受害人造成了巨大伤害，还给地方声誉和形象带来了严重损害。“丰县”事件甚至影响了资本市场，网上一篇题为《丰县“失火”，殃及徐州：股市超跌近30亿》的文章，通过分析“丰县”事件发生后10个交易日内徐州及周边地区上市公司的股价变化，发现徐州上市公司股价下跌约3.6%，总市值减少约27.1亿，而徐州周边地区上市公司股价平均上涨约1.3%。

“丰县”事件作为典型的区域负面事件，影响当地及周边地区上市公司的股价，进而影响到投资者的利益。在面对此类危机事件时，投资者应如何进行投资决策，从而更好地保护自身利益，成为一个热点问题。以“丰县”事件为例，研究发现，面对区域负面事件时，ESG投资可以发挥重要作用。1

“丰县”事件对周边上市公司股价的影响

为研究“丰县”事件对周边上市公司股价的影响，笔者根据上市公司所在省份（江苏省与江苏省外）、上市公司所在地到丰县的地理距离（100公里内、100到200公里内、200到300公里内、300到400公里内、400公里外）进行分组，对比分析“丰县”事件后15个交易日内不同省份不同距离上市公司的累计超额收益率（Cumulative abnormal return，CAR），结果发现江苏省内上市公司CAR值总体呈下降趋势，其中距离丰县100公里范围内的上市公司CAR值相对最低；而江苏省外上市公司CAR值总体呈上升趋势，其中距离丰县100公里范围内的上市公司CAR值相对最高，其次是距离丰县100到200公里内的上市公司。

进一步对比“距离丰县100公里内”上市公司的CAR值（如图1所示），可以看出江苏省上市公司受“丰县”事件负面影响较大，而江苏省外的上市公司受到积极影响，存在正向溢出效应。

图1 距丰县100公里内上市公司股票收益变化

继续扩大样本，将距离限定为“距离丰县200公里内”，结果仍旧不变。综上可见，受“丰县”事件的影响，江苏省距丰县较近的上市公司会受到负面影响，而对于附近区域其他省份的上市公司，会产生正向溢出效应。

ESG投资的重要作用

“丰县”事件性质十分恶劣，股市是投资者表达自己看法与态度的一个平台，投资者通过卖出事件关联公司（主要体现在省份与地理距离的关联）的股票，表达对道德与正义的坚守；同时买入周边区域其他省份上市公司的股票，进一步表达自己的态度。这意味着投资者对企业社会绩效的重视。

ESG是一种注重可持续发展的理念，倡导企业在发展、运营过程中更加注重环境友好、社会责任以及公司治理。许多评分机构会根据上市公司Environment（环境）、Society（社会）、Governance（公司治理）三个维度的表现给公司打分并评级，ESG评级能够体现企业的社会影响和绩效。投资人可以把ESG等级作为投资判断的依据，从而找到既创造股东价值又创造社会价值、具有可持续成长能力的投资标的，这就是ESG投资。面对区域负面事件时，ESG投资可以帮助投资者更好地进行投资决策。

为验证上述想法，笔者分析了“丰县”事件后，上市公司ESG评级对公司的影响（数据来自于Wind ESG评级数据库）。结果发现，距丰县100公里内的上市公司中，江苏省ESG评级低的上市公司损失更多（如图2所示），而江苏省外ESG评级高的上市公司受益更大（如图3所示）。例如，“丰县”事件曝光后，距丰县100公里范围内，持有江苏省ESG评级低的公司的股票（BB），15个交易日后，CAR值减小6%（图2）；而持有江苏省外ESG评级高的公司的股票（A），15个交易日后，CAR值提高10%（图3）。

图2 江苏省距丰县100公里内上市公司ESG评级与股价收益变化

图3 江苏省外距丰县100公里内上市公司ESG评级与股价收益变化

另外，深入观察图3可以发现，“丰县”事件爆发初期，不仅仅是江苏省内距丰县较近的上市公司股价下跌，江苏省外距丰县100公里范围内的公司股价也出现下跌，说明投资者在事件爆发初期会无差别卖出距离较近的公司的股票。但市场并不是非理性，投资者随后根据公司关联性（省份等）、ESG评级等甄别公司价值，好公司的股价会逐渐恢复。“丰县”事件后第5个交易日开始，江苏省外距丰县较近的上市公司股价逐渐恢复，其中ESG评级高（A级）的公司恢复地更快。

通过对“丰县”事件曝光后公司股价的相关分析，我们可以得出以下结论：发生区域负面事件时，ESG投资可以发挥作用。当出现区域负面事件时，投资者选择买入临近省份ESG评级高的公司可以获得可观回报；或者卖出本地ESG评级低的公司可以有效避免损失。也就是说，在面临社会负面事件时，ESG评级可以成为投资者制定投资决策的重要参考依据。

原创声明

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撰稿 | 宋昊静 贾明

编辑 |范彩妮

校稿 |刘 慧

审核 | 贾 明